华西策略：反复“磨底”后 待向上突围-全球观天下

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一、海外市场：全球风险偏好下行，国内股汇双弱。本周美元指数继续偏强运行，非美货币相应贬值，商品价格多数回落，国内定价的螺纹钢、焦煤、焦炭大幅下跌，反映市场对国内基本面转弱的担忧。值得关注的是，在欧美主要央行持续加息、海外衰退风险加大和地缘风险加大的背景下，全球资金出于避险需求流入日本股市，日经225指数本周创下1990年以来新高。相比于日本市场，国内经济经历了一季度恢复性增长后，总量政策维持相对克制，市场对经济修复的持续性存在担忧，国内外投资者风险偏好下行，外资净流出A股。

二、企业盈利继续筑底，政策发力预期提升。1-4月全国规上工业企业利润同比-20.6%，已连续9个月负增长，再次凸显国内有效需求的不足。4月以来，国内经济数据整体低于市场预期，一方面疫情的伤痕效应尚未消退，青年人就业压力大，居民收入预期还有待恢复，另一方面房地产销售较低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。当前国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，企业盈利有望持续恢复，但复苏的斜率仍面临较多不确定性，因此市场对政策发力的预期提升。我们认为在中央和地方各级领导“大兴调研”结束后，稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能，成为提振市场信心的重要催化。

三、A股处于底部区间，宏观流动性充裕提供支撑。5月以来A股市场赚钱效应缺乏，本周A股市场一度快速下探更使得增量资金入市缺乏动力。但从估值和股债比价来看，当前A股大概率已处于底部区间。估值方面，截至最新A股主要指数市盈率位于历史中位数下方，其中沪深300、中证1000和创业板指的市盈率分别位于历史36%、30%和4%的分位数水平。此外，万得全A的股债收益差和风险溢价显示出的A股性价比也正在逐步显现。宏观流动性方面，我们认为货币政策不具备大幅收紧的基础，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。

四、投资建议：A股反复“磨底”后，待向上突破。5月以来股市汇市双弱，国内定价商品低位运行，反映市场对于经济修复的持续性存在担忧。我们认为在经济复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心，鉴于居民预期的回暖尚需时间，A股仍处于底部震荡、反复“磨底”期。后续稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能，或成为市场走出底部、向上突破的重要催化。中长期维度看不必过度悲观，调整后A股性价比正在逐步显现，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。

配置上，关注基建相关（智能电网、特高压）及公用事业（电力）等。主题方面，推荐“中特估”主线，如国央企改革、中药等。

风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。

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